水晶光电(002273) 核心观点 前三季度归母净利润同比增长97%，盈利能力持续提升。公司发布2024年三季报，1-3Q24营业收入47.10亿元(YoY32.69%)，归母净利润8.62亿元(YoY96.77%)，扣非归母净利润8.31亿元(YoY127.36%)，公司核心大单品依旧保持核心供应地位，结合三季度行业旺季，助力公司业务规模登上新的台阶。1-3Q24毛利率31.57%(YoY4.57pct)，公司单一大单品向多元化大单品结构转型，产品结构优化，盈利能力持续提升。 单季度收入利润创历史上最新的记录，延续上半年增长态势。公司3Q24营业收入20.55亿元(YoY21.19%，QoQ56.91%)，归母净利润4.35亿元(YoY66.99%，QoQ75.30%)，扣非归母净利润4.40亿元(YoY72.60%，QoQ98.53%)；公司单季度营业收入、归母净利润、扣非净利润创历史上最新的记录。3Q24毛利率36.71%(YoY8.14pct，QoQ5.41pct)，毛利率、净利率双双提升。 巩固消费电子行业领头羊，稳步推进北美大客户业务合作。应用于大客户智能手机潜望式摄像头的微型棱镜模块产品顺利进入大规模量产，持续巩固市场优势，带来营收的显著增长。薄膜光学面板在手机类业务方面持续挖潜高端机型份额，加强与北美大客户粘性；同时深化新品类拓展，积极开拓智能穿戴产品业务，实现非手机类业务销量及市场占比的大幅度的提高。 紧跟消费电子高端化转型机遇，滤光片业务持续优化产品结构。公司传统红外截止滤光片及组立件产品，通过制程优化、管理提升、降本增效等措施保障业务稳健发展。吸收反射复合型滤光片产品实现销售额大幅度增长，未来随市场渗透率持续扩大，产品放量增长将逐步提升公司纯收入能力及构筑强劲的行业竞争力。 车载光电业务持续拓展，加快进入知名车企供应链体系。公司积极布局多元化AR-HUD技术方案，在巩固先发优势、保持市场占有率的基础上，加快海外汽车市场的拓展步伐。此外，光学元器件业务如滤光片、激光雷达视窗片等产品也逐步拓展至车载光电领域，并成功进入诸多海内外知名车企供应链。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司与北美大客户产品合作的广阔空间，看好公司在消费电子、车载光电、AR/VR领域所构建的持续增长动能，同时考虑公司产品放量及稼动率提升带来的毛利率提升及费用管控带来的费用率下降。预计2024-2026年营业收入65.93/79.43/91.02亿元(无调整)，归母净利润10.87/13.55/15.75亿元(前值9.00/11.45/12.95亿元)，当前股价对应PE分别为28.5/22.9/19.7倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求没有到达预期；新品进展没有到达预期；市场之间的竞争的风险等。

　　水晶光电(002273) 事件：公司发布2024年三季度报告 业绩持续稳步增长，降本增效成果显著：2024年前三季度公司实现盈利收入47.1亿元，同增32.7%；归母净利润8.6亿元，同增96.8%；扣非归母净利润8.3亿元，同增127.4%。其中24Q3单季实现盈利收入20.6亿元，同增21.2%；归母净利润4.4亿元，同增67.0%，单季度业绩历史上最新的记录；扣非净利润4.4亿元，同增72.6%。业绩持续稳步增长主要系公司在优化产品、市场、客户结构的同时，各业务市场占有率不断的提高，订单量持续增加。总的来看，公司2024年前三季度的毛利率为31.6%，同比+4.6pct；净利率为18.7%，同比+6.0pct；销售/管理/研发费用率分别为1.0%/5.0%/5.5%，同比-0.2pct/-2.1pct/-2.6pct。其中24Q3单季的毛利率为36.7%，同比+8.1pct；净利率21.4%，同比+5.8pct；销售/管理/研发费用率分别为0.9%/4.6%/4.0%，同比+0.0pct/-0.9pct/-0.0pct。公司实现了对生产所带来的成本、各项费用的有效控制，降本增效工作持续推进落地，促使毛利率和净利率明显地增加。 各业务持续深入推动，核心竞争力稳步提升：从公司主要营业业务来看：1）光学元器件：今年微棱镜模块进入大规模量产并于Q2出货；2）半导体光学：纳米光学产品PBS实现0到1的突破，芯片镀膜产品紧跟终端需求实现量产提升，公司通过翎贲聚光基金对光驰半导体的投资将实现在半导体ALD关键技术领域的战略性布局；3）薄膜光学面板：公司高端机型份额持续提升；4）汽车电子：上半年海外业务取得显著进展，与Stellantis、宝马、奥迪、大众等国际车厂已进入到具体项目的技术打合阶段；5）反光材料：公司子公司夜视丽的海外车牌膜业务实现大幅度增长，反光布项目取得突破性进展。 持续优化产品、市场、客户三大结构，全方位稳健增长之路：1）产品方面，公司微棱镜模块产品在今年上半年快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产；芯片镀膜产品攻克了光刻、镀膜等技术难题；四重反射棱镜产品已经实现2024年机型的下沉。2）市场方面，公司坚持把握国内市场，在全世界内积极布局市场窗口，在日本、美国等地均设立办事处，在越南工厂一期完成建设并已投产、二期正在扩建。公司将继续深入挖掘开拓海外市场，一直在优化市场结构。3）客户方面，公司稳定并开拓国内客户，丰富并深化北美和亚太客户群体合作。目前已经获取直接大客户合作的机会，为客户提供存在竞争力方案。 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为光学元器件龙头，围绕消费电子、车载光电、AR/VR三大主线战略布局，上调此前盈利预测，预计24/25/26年归母净利润分别为10/13/16亿元（前值分别为8.7/11/13.8亿元），当前市值对应PE分别为29/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率风险、新品开发进度没有到达预期风险、市场之间的竞争激烈

　　水晶光电(002273) 事件 水晶光电发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入47.10亿元，同比增长32.69%；实现归属于上市公司股东的净利润8.62亿元，同比增长96.77%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.31亿元，同比增长127.36%。 投资要点 营业收入稳定增长，盈利能力迅速增加 2024年消费电子行业迎来了全面的市场复苏，AI技术的融入亦为行业创新开辟了发展机遇，公司实现盈利收入的稳定增长。2024年前三季度公司实现盈利收入47.10亿元，同比增长32.69%；其中Q3实现盈利收入20.55亿元，同比增长21.19%，归母净利润实现4.35亿元，同比增长66.99%。 消费电子行业复苏，光学赛道业务多点开花 公司围绕光学核心技术，目前已构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块。1）光学核心技术领域：公司抓住消费电子行业加速回暖并向高端化转型，调整市场结构，扩大国内外市场占有率；2）薄膜光学业务：全球科学技术产业的持续革新以及5G通信技术的深度渗透驱动公司薄膜光学面板业务高速稳定发展，筑牢公司第二大主营业务；3）半导体光学业务：3D手机摄像头渗透率的提升驱动窄带过滤光片业务稳定向好，公司纳米光学产品PBS实现0到1的突破，芯片镀膜产品实现量产提升；4）汽车电子业务：公司HUD产品得到客户全方位认可，国内客户新进入上汽、理想等主机厂，海外客户与Stellantis、宝马、奥迪、大众等国际车厂已进入到具体项目的技术打合阶段；5）反光材料业务：布局多重消费场景，提升国际竞争力，不端提升品牌知名度和市场占有率。 AI驱动元宇宙加速发展，公司布局AR迎增长 生成式人工智能AIGC的爆发，标志着人工智能由1.0时代进入2.0时代，成为助推元宇宙发展的加速器。据IDC的预测，2024年VR/AR/MR市场设备出货量将增长46.4%，2023年至2027年间的复合年增长率（CAGR）将达到37.2%，迎来显著复苏。VR/AR/MR迈入消费级市场进程对光学硬件的可量产性、轻便性和优良的显示效果提出了更高的要求，公司作为深耕光学领域的光学硬件供应商，公司积极布局AR业务发展，已具备为VR/AR/MR设备提供从光学材料（晶圆、方片）到各类光学元器件、近眼虚空显示的各类光波导技术及光机的一站式光学解决方案能力，预计随AI对AR产业的推动，公司将深度受益。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别是65.05、78.17、92.36亿元，EPS分别为0.73、0.88、1.04元，当前股价对应PE分别为31、26、22倍。公司深耕光学领域，随着VR/AR/MR市场复苏，AI逐步推动VR/AR/MR市场，公司有望深度受益，上调投资评级为“买入”。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发没有到达预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求没有到达预期的风险。

　　水晶光电(002273) 事件描述 近日，公司发布2024年三季报。2024前三季度，公司实现盈利收入47.10亿元，同比+32.69%；实现归母净利润8.62亿元，同比+96.77%；扣非净利润8.31亿元，同比+127.36%，业绩超预期。2024Q3，公司实现营业收入20.55亿元，同比+21.19%；实现归母净利润4.35亿元，同比+66.99%；扣非净利润4.40亿元，同比增长72.60%。 事件点评 微棱镜、薄膜光学面板和滤光片板块保持良好增长态势。2024Q3公司收入环比大幅度增长56.91%，主要系微棱镜、薄膜光学面板和滤光片三大板块，延续了2024H1的良好增长态势，三季度是传统出货旺季，北美大客户高端机种表现比较亮眼，带动公司有关产品出货迅速增加。2024Q3毛利率36.71%，环比增长5.41个百分点，同比提升8.14pct，主要系产能利用率提升、新品放量和产品结构调整。 降本增效效果非常明显，现金流表现优异。公司降本增效效果非常明显，费用得到一定效果控制。2024前三季度，公司管理费用率5.0%，同比下降2.14个百分点；研发费用率5.51%，同比下降2.56个百分点；销售费用率1.03%，同比下降0.22个百分点。现金流表现优异，前三季度经营现金流量净额13.90亿元，同比大增199.53%。营运效率持续提升，三季报固定资产周转率1.11次，较2023年三季报的0.90次显著提升。存货周转天数60.04天，处于历史较低水平。 持续强化与北美大客户合作，积极开拓安卓系市场。水晶在智能手机消费电子行业与大客户的深度合作中，已经从最初的滤光片合作发展到如今成为创新复杂光学模块的重要合作伙伴，目前处于与北美科技巨头在光学元器件及相关解决方案层面做综合能力匹配的战略合作阶段。此外，公司亦极 挖掘安卓系核心客户的真实需求，尤其是光学技术在安卓系应用方面的创新投资建议 我们预计公司2024-2026年归母纯利润是11.05/13.52/16.24亿元；EPS分别为0.79/0.97/1.17元；对应公司2024年10月30日收盘价22.96元，2024-2026年PE分别为28.9/23.6/19.7倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 宏观经济波动和行业竞争风险、业务集中风险、汇率风险等。

　　水晶光电(002273) 2024Q3业绩符合预期，元器件及薄膜光学业务高增长，维持“买入”评级公司公布2024年三季报，2024Q1~Q3实现盈利收入47.1亿元，YoY+32.69%；归母净利润8.62亿元，YoY+96.77%，扣非净利润8.31亿元，YOY+127.36%，毛利率31.57%，同比提升4.57pcts。其中2024单Q3实现盈利收入20.55亿元，YoY+21.19%，环比+56.91%；归母净利润4.35亿元，YoY+66.99%，环比+75.3%；销售毛利率36.71%，同比提升8.14pcts。我们大家都认为随公司潜望式镜头导入新机型和车载光学持续放量，将进一步带来业绩增长。我们上调2024/2025/2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母纯利润是10.38/12.76/14.26亿元（前值为8.79/10.46/11.47亿元），当前股价对应PE为29.8/24.3/21.7倍，我们看好公司在消费电子以及车载光学持续创新，维持“买入”评级。 2024Q3公司收入和利润创新高，得益于微棱镜产品快速导入及公司降本增效2024Q3公司收入和利润创历史上最新的记录，我们大家都认为Q3为消费电子行业备货旺季，随公司微棱镜新产品快速迭代并进入大规模量产，有望带动营收迅速增加；另外公司积极推动降本增效，2024Q3公司销售/管理/研发/财务/合计费用率分别为+0.88%/+4.58%/+4.00%/-0.21%/+9.25%，分别同比变动+0.00/-0.90/-0.12/+0.66/-0.35pct，费用率进一步得到控制，对利润释放产生正面影响。 深耕消费电子领域光学多年，汽车电子、AI+AR助力公司业务领域持续不断的发展长久来看，我们大家都认为随着微型棱镜模块产品量产爬坡，以及各大手机生产厂商旗舰机型陆续搭载潜望式镜头，光学器件业务收入有望持续增长。薄膜光学面板领域，公司深化新品类拓展，积极开拓智能穿戴产品、智能家居等业务，进一步丰富产品线品类，实现非手机类业务销量及市场占比的大幅度的提高，业务结构逐步优化。汽车电子领域，公司HUD产品成功打入多家优质主机厂，获得国内外项目定点。AR领域，公司紧抓AI大模型驱动下AR产业快递发展机遇，积极布局并深化在AR领域的研发技术与量产突破工作，聚焦反射光波导技术，推动AR产业的商业化进程。 风险提示：消费电子需求没有到达预期、汽车竞争格局加剧、技术创新没有到达预期财务摘要和估值指标

　　水晶光电(002273) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报： 1）24Q1-3：营收47.1亿元，yoy+32.7%，归母净利润8.6亿元，yoy+96.8%，扣非归母8.3亿元，yoy+127.4%。 2）24Q3：营收20.5亿元，yoy+21.2%，qoq+56.9%，归母净利润4.3亿元，yoy+67.0%，qoq+75.3%，扣非归母4.4亿元，yoy+72.6%，qoq+98.5%。 Q3营收&利润均创历史上最新的记录，毛利率创2014年以来新高。Q3为大客户备货旺季，微棱镜等大单品稼动率提升叠加内部挖潜降本增效，带动公司产品结构优化、盈利能力明显提升，24Q3毛利率36.7%，yoy+8.1pct，qoq+5.4pct，净利率21.4%，yoy+5.8pct，qoq+2.0pct，此外，24Q3公司计提资产减值0.48亿元，若剔除影响利润表现更亮眼。 看好公司果链光学创新成长&AR光波导技术卡位。1）果链光学：核心大单品微棱镜受益24年潜望式下放+25年规格升级持续贡献增量，涂覆份额提升有望带来新成长，未来公司有望持续受益果链光学创新。2）AR：公司重点卡位阵列/体全息等高壁垒AR光波导技术，与Lumus、Digilens等紧密合作，有望深度受益AI+AR远期成长。 投资建议：考虑到公司毛利率明显提升，我们上调此前盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润10.0/13.0/15.6亿元（对应前值9.1/11.3/13.8亿元），对应PE估值27/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：智能手机销量没有到达预期；手机光学升级没有到达预期；AR发展没有到达预期；行业竞争加剧；研报使用的信息更新不及时风险。

　　水晶光电(002273) 核心观点 事件：公司发布2024年中报。2024上半年公司实现营业收入26.55亿元，较去年同期上升43.21%；归属于上市公司股东的净利润4.27亿元，较去年同期上升140.48%；扣除非经常性损益后的净利润3.91亿元，较去年同期上升253.43%。 光学元器件和薄膜面板业务拉动增长。2024上半年光学元器件同比增加4.39亿元，薄膜光学面板同比增加2.63亿元，反光材料同比增加0.48亿元，汽车电子AR+同比增加0.03亿元，半导体光学同比增加0.03亿元。其中增速较大的是光学元器件和薄膜面板业务收入同比分别增长54.46%、38.47%。 开拓市场和客户结构，以及调整产品结构带来增长。上半年公司调整市场结构，稳步推进与北美大客户的业务合作，扩大韩国市场触角，提升国内市场占有率。越南工厂已构建产品线批量生产的能力，形成全球化制造交付能力。吸收反射复合型滤光片产品实现销售额同比大幅度增长，未来随市场渗透率持续扩大，产品放量增长将逐步提升公司纯收入能力及构筑强劲的行业竞争力。去年6月成功量产的微型棱镜模块产品，在今年上半年快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产，持续巩固市场优势，带来营收的显著增长。 坚定AR/VR战略方向，为客户提供一站式的产品服务。在AR眼镜时代公司可以供应以光波导为代表的大单品，和光机、2D、3D摄像头、生物识别中的光学元器件等，为客户提供一站式的产品服务。伴随AppleVision Pro的上市，以及各终端厂商呈现的All in AI的趋势，AI+AR眼镜的趋势将逐步到来，以AR眼镜为代表的时代红利将逐步释放。 公司与智能手机头部客户保持深度合作，手机复苏有望拉动公司业绩。消费电子板块着重关注安卓系中高端智能手机中转变发展方式与经济转型带来的创新机会，尤其是公司具备拥有领先性优势的吸收反射复合型滤光片产品、棱镜产品、黑膜产品以及很具有技术优势的芯片镀膜产品等的业务机会。 盈利预测：基于上半年公司光学元件收入大幅度增长，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为8.39/10.44/12.39亿元，对应8月26日股价PE分别为29/23/19倍。 风险提示：新品研发没有到达预期、下游需求没有到达预期、XR发展不及预期。

　　水晶光电(002273) 事件 水晶光电发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入26.55亿元，同比增长43.21%；实现归属于上市公司股东的净利润4.27亿元，同比增加140.48%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.91亿元，同比增加253.43%。 投资要点 营业收入稳步增加，盈利能力明显地增长 2024年上半年，消费电子行业迎来了全面的市场复苏，AI技术的融入为行业创新开辟了发展机遇，公司实现盈利收入的稳定增长。其中Q2实现盈利收入13.10亿元，同比增长34.05%，归母净利润2.48亿元，同比增长193.09%，利润高增大多数来源于于毛利率的提升和费用率下降，增长动能大多数来源于薄膜光学面板和光学元器件两个板块。2024年上半年各项期间费用下降，费用率同比下降了8.4%，研发费用的下降是由于2023年公司微棱镜的研发投入较大，管理费用的下降系公司管理效能提高所致。 深耕光学领域二十余年，光学元器件国内领先 2024年上半年，光学元器件/薄膜光学面板分别实现盈利收入12.45/9.45亿元，同比增长54.46%/38.47%，占总营收的46.91%/35.61%。1）光学元器件：公司抓住消费电子行业加速回暖并向高端化转型的机遇，其中2023年新产品微棱镜在2024年上半年快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产，带来营收的显著增长；2）薄膜光学面板：全球科学技术产业的革新以及5G通信的深度渗透，公司薄膜光学业务迎来发展，同时公司不断强化技术开发实力、加强与北美大客户粘性，提升在国际市场的竞争力。 AR/VR/MR设备迈向消费级，智能手机明显复苏 AR/VR/MR设备逐步迈向消费级市场，确保光学硬件的可量产性、轻便性同时兼顾优良的显示效果，是产业落地一定要解决的三大难题。同时，智能手机市场也呈现出明显的复苏态势。公司作为在光学领域深耕二十余年的光学硬件供应商，已具备为AR/VR/MR设备提供从光学材料（晶圆、方片）到各类光学元器件，再到近眼虚空显示的各类光波导技术及光机的一站式光学解决方案能力，在光学设计、精密加工及大批量制造方面助力各大智能手机终端厂商实现光学设想的落地和量产制造。消费电子AR/VR/MR设备和智能手机的浪潮将带动公司持续受益。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别是65.05、78.17、92.36亿元，EPS分别为0.61、0.75、0.89元，当前股价对应PE分别为28.5、23.3、19.6倍。随着传统业务的稳定增长以及AR/VR/MR产业化加速落地，后续营收和利润有望持续提升，维持“增持”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发没有到达预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求没有到达预期的风险。

　　水晶光电(002273) 核心观点 上半年营收同比增长43%，归母净利润同比增长140%。公司发布2024年半年度报告，1H24营业收入26.55亿元(YoY43.21%)，归母净利润4.27亿元(YoY140.48%)，扣非归母净利润3.91亿元(YoY253.43%)；其中2Q24营业收入13.10亿元(YoY34.05%，QoQ-2.65%)，归母净利润2.48亿元(YoY193.09%，QoQ38.92%)，扣非归母净利润2.21亿元(YoY361.28%，QoQ30.57%)。1H24毛利率27.60%(YoY2.05pct)，其中2Q24毛利率31.30%(YoY4.68pct，QoQ7.30pct)。 微棱镜进入大规模量产，吸收反射复合型滤光片同比大幅度增长。上半年光学元器件业务收入12.45亿元(YoY54.46%)，占比46.9%。公司积极调整市场结构，稳步推进与北美大客户的业务合作，扩大韩国市场触角，提升国内市场占有率。公司越南工厂已构建产品线批量生产的能力，形成全球化制造交付能力。去年6月成功量产的微型棱镜模块产品，在上半年快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产；吸收反射复合型滤光片产品实现销售额同比大幅度增长，未来随市场渗透率持续扩大，产品将放量增长。 薄膜光学面板加强大客户粘性，积极开拓非手机类业务布局。上半年薄膜光学面板业务收入9.45亿元(YoY38.47%)，占比35.6%。手机类业务持续挖潜高端机型份额，加强与北美大客户粘性，保障手机类基础业务的稳健发展。公司深化新品类拓展，积极开拓智能穿戴产品业务，进一步丰富产品线品类，实现非手机类业务销量及市场占比的大幅度的提高，业务结构逐步优化。 车载HUD新进多家定点，AR反射光波导技术持续深化。上半年汽车电子(AR+)业务收入1.35亿元(YoY2.00%)，占比5.1%。公司车载HUD产品得到客户认可，荣获捷豹路虎、长安马自达、岚图等授予的多项奖项，新进入上汽大众、理想等优质主机厂，成功获得国内外十余个项目定点。公司积极布局并深化AR领域技术突破，聚焦反射光波导技术，紧跟产业链巨头步伐，加速推动AR产业的商业化进程。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在大客户策略下与大客户相关这类的产品合作的广阔空间，看好公司消费电子、车载光电、AR/VR领域所构建的持续增长动能。预计2024-2026年营业收入65.93/79.43/91.02亿元(前值67.36/79.46/90.15亿元)，归母净利润9.00/11.45/12.95亿元(前值9.08/11.15/12.92亿元)，当前股价对应PE分别为27.3/21.5/19.0倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求没有到达预期；新品进展没有到达预期；市场之间的竞争的风险等。

　　水晶光电(002273) 事件： 公司发布2024年半年度报告，24H1实现营业收入26.55亿元，同比增长43.21%；实现归母净利润4.27亿元，同比增长140.48%；实现扣非归母净利润3.91亿元，同比增长253.43%。 加强大客户合作力度，业绩迅速增加 公司加强与北美大客户的合作，持续不断的增加项目、扩大份额，并持续扩展国外市场。半年报披露，24H1公司外销营收19.26亿元，占据营业收入比重72.56%，外销产品毛利率27.33%，略高于内销产品毛利率26.29%。越南工厂二期的完工及批量生产线的建立，增强公司的全球制造和交付能力，为拓展北美和韩国市场提供支持。公司在日本、中国台湾、韩国、新加坡、美国、德国等地均设立办事处，深化海外市场开拓，并提升服务效率。通过与全球原材料、设备、镜头、芯片及Sensor制造商的紧密合作，整合行业资源，推动构建产业协同优势。随着从元器件制造商向光学解决方案供应商的转型，公司业务已拓展至车载光电和元宇宙光学领域，公司的客户结构逐步丰富优化，抗风险能力逐步提升。 深耕光学行业，前瞻布局AR/VR/MR领域解决方案 人工智能（AI）在2023年取得突破性进展，生成式AI（AIGC）引领技术进入2.0时代，成为助推元宇宙发展的加速器。VisionPro融合AI与数字孪生技术，扩展元宇宙想象，而Ray-BanMeta智能眼镜的流行显示元宇宙在消费电子领域的落地潜力。技术进步使VR/AR/MR设备更轻便、成本更低，提供丰富沉浸体验，为科技公司带来新机遇。光学硬件的量产性、轻便性和显示效果是消费级市场的关键。半年报披露，公司已具备为AR/VR/MR设备提供从光学材料（晶圆、方片）到各类光学元器件，再到近眼虚空显示的各类光波导技术及光机的一站式光学解决方案能力,公司将加快在AR/VR/MR领域的业务布局，一同推动元宇宙产业的繁荣发展。 把握智能汽车市场趋势,拓展车载光电布局 半年报披露，公司积极做出响应汽车行业向电动化、智能化、网联化转型的趋势，开发多样化的AR-HUD技术方案，并推出智能大灯、电子后视镜（CMS）、车窗投影等智能座舱相关这类的产品，为行业的技术升级贡献力量。半年报披露，公司光学元器件业务，包括滤光片和激光雷达视窗片，已成功扩展到车载光电领域，并已打入多家国内外知名汽车制造商的供应链。凭借在光学硬件领域的深厚积累，公司积极创新拓展车载业务。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别是67.85亿元、84.34亿元、101.21亿元，归母净利润分别为9.09亿元、11.47亿元、13.72亿元，给予24年32倍PE，对应六个月目标价20.91元，首次给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 下游需求没有到达预期；行业竞争风险；业务集中与大客户依赖风险；汇率风险。

　　水晶光电(002273) 2024H1业绩符合预期，元器件及薄膜光学业务高增长，维持“买入”评级公司公布2024年半年报，2024H1实现盈利收入26.55亿元，YoY+43.21%；归母净利润4.27亿元，YoY+140.48%，扣非净利润3.91亿元，YOY+253.43%，毛利率27.6%，同比提升2.05pcts。其中2024年单Q2实现盈利收入13.1亿元，YoY+34.05%，环比-2.65%；归母净利润2.48亿元，YoY+193.09%，环比+38.92%；销售毛利率+31.30%，同比提升4.68pcts。展望2024H2，公司在消费电子旺季下收入有望持续增长，以及潜望式镜头导入新机型和车载光学持续放量带来业绩增长。我们维持2024/2025/2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母纯利润是8.79/10.46/11.47亿元，当前股价对应PE为28.0/23.5/21.5倍，我们看好公司在消费电子以及车载光学持续创新，维持“买入”评级。 光学元器件及薄膜光学业务收入占比80%，拥抱北美大客户+拓品类收入提升分产品看，2024H1公司光学元器件、薄膜光学面板、反光材料、汽车电子、半导体光学业务分别实现盈利收入12.45/9.45/1.84/1.35/0.64亿元，对应YOY+54.46%/38.47%/+35.47%/+2.00%/+4.09%，对应毛利率为27.74%/26.23%/31.41%/8.45%/53.10%，其中光学元器件及薄膜光学面板业务占据公司总收入80.31%。具体来看，（1）光学元器件收入及毛利率同比提升主要系公司积极调整市场结构，稳步推进与北美大客户的业务合作，扩大韩国市场触角，提升国内市场占有率。同时持续优化产品结构，锁定并深耕高价值项目。（2）薄膜光学面板收入及毛利率同比提升主要系公司在手机类业务持续挖潜高端机型份额，加强与北美大客户粘性；并且在非手机类业务上公司积极开拓智能穿戴产品业务，丰富产品线品类，实现非手机类业务销量及市场占比的大幅度的提高。 HUD产品获得客户全方位的认可，AI+AR商业化持续推进 汽车电子方面，公司HUD产品成功打入上汽大众、理想等优质主机厂，获得国内外十余个项目定点。在AR方面，公司紧抓AI大模型驱动下AR产业快递发展机遇，积极布局并深化在AR领域的研发技术与量产突破工作，前景可期。 风险提示：消费电子需求没有到达预期、汽车竞争格局加剧、技术创新没有到达预期财务摘要和估值指标

　　2024年中报业绩点评：业绩稳步提升，战略布局打造成长三曲线年中报 公司业绩稳步增长，Q2毛利率增速亮眼：24H1公司实现盈利收入25.5亿元，同比增长43.2%；归母净利润4.3亿元，同比增长140.5%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长253.4%。其中，24Q2公司实现单季营收13.1亿元，同比增加34.1%；归母净利润2.5亿元，同比增加193.1%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增加361.3%。总的来看，公司24H1的毛利率为27.6%，同比+2.05pct；净利率为16.6%，同比+6.5pct；销售/管理/研发费用率分别为1.1%/5.3%/6.7%，同比减少0.5pct/3.3pct/5.0pct。其中，24Q2的毛利率为31.3%，同比+4.7pct；净利率为19.4%，同比+10.1pct；销售/管理/研发费用率分别为1.1%/5.2%/7.1%，同比减少0.6pct/4.6pct/6.2pct。公司对重点研发项目依旧保持饱和投入但有所控制，同时也加强存量业务的成本费用管控，降本增效工作成效显著。 各业务持续深入推动，核心竞争力稳步提升：分主营业务来看：1）光学元器件24H1营收12.5亿元，同增54.4%；毛利率26.7%，同比+1.9pct，今年微棱镜模块进入大规模量产并于Q2出货；2）半导体光学24H1营收0.6亿元，同增4.1%；毛利率53.1%，同比+16.2pct。纳米光学产品PBS实现0到1的突破，芯片镀膜产品紧跟终端需求实现量产提升；3）薄膜光学面板24H1营收9.5亿元，同增38.5%；毛利率26.2%，同比+4.2pct，公司高端机型份额持续提升；4）汽车电子24H1营收1.3亿元，同增2.0%；毛利率8.5%，同比-9.1pct。上半年海外业务取得显著进展，与Stellantis、宝马、奥迪、大众等国际车厂已进入到具体项目的技术打合阶段；5）反光材料24H1营收1.8亿元，同比增长35.5%；毛利率31.4%，同比-0.4pct。公司子公司夜视丽的海外车牌膜业务实现大幅度增长，反光布项目取得突破性进展。 持续优化产品、市场、客户三大结构，全方位稳健增长之路：1）产品方面，公司微棱镜模块产品在今年上半年快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产；芯片镀膜产品攻克了光刻、镀膜等技术难题；四重反射棱镜产品已经实现2024年机型的下沉。2）市场方面，公司坚持把握国内市场，在全世界内积极布局市场窗口，在日本、美国等地均设立办事处，深入挖掘开拓海外市场，一直在优化市场结构。3）客户方面，公司稳定并开拓国内客户，丰富并深化北美和亚太客户群体合作。目前已经获取直接大客户合作的机会，为客户提供存在竞争力方案。 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为光学元器件龙头，围绕消费电子、车载光电、AR/VR三大主线战略布局，上调此前盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为8.7/11/13.8亿元（前值分别为8.0/9.9/12.8亿元），当前市值对应PE分别为29/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率风险、新品开发进度没有到达预期风险、市场之间的竞争激烈

　　水晶光电(002273) 事件描述 近日，公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现盈利收入26.55亿元，同比+43.21%；实现归母净利润4.27亿元，同比+140.48%；扣非净利润3.91亿元，同比+253.43%。归母净利润和扣非净利润均落于业绩预告中值附近，符合预期。2024Q2，公司实现营业收入13.10亿元，同比+34.05%；实现归母净利润2.48亿元，同比+193.09%；扣非净利润2.21亿元，同比增长361.28%。事件点评 光学元器件业务稳步推进北美大客户合作，产品持续迭代升级。2024H1光学元器件实现盈利收入12.45亿元，同比+54.5%；毛利率27.74%，同比提升 0.24个百分点。光学元器件收入增长来源：（1）份额提升，公司稳步推进与北美大客户的业务合作，扩大韩国市场触角，提升国内市场占有率；（2）吸收反射复合型滤光片实现销售额同比大幅度增长；（3）微型棱镜模块，在2024H1快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产，带动营收明显地增长。 薄膜光学面板业务结构优化，积极开拓智能穿戴产品业务。2024H1薄膜光学面板业务实现收入9.45亿元，同比+38.5%；毛利率26.23%，较上年同期提升4.18个百分点。公司深化新品类拓展，积极开拓智能穿戴产品业务，实现非手机类业务销量及市场占比的大幅度的提高，业务结构逐步优化。手机类业务持续挖潜高端机型份额，加强与北美大客户粘性，保障手机类基础业务的稳健发展。 HUD产品得到客户全方位认可，积极布局并深化在AR领域的研发技术与量产突破。报告期内，公司HUD产品积极地推进业务拓展，新进入上汽大众、理想等优质主机厂，成功获得国内外十余个项目定点；海外业务中，与Stellantis、宝马、奥迪、大众等国际车厂已进入到具体项目的技术打合阶段。公司紧抓AI大模型驱动下AR产业加快速度进行发展机遇，积极布局并深化在 AR领域的研发技术与量产突破工作，公司集中资源成立专项小组，聚焦反射光波导技术，推动AR产业的商业化进程。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母纯利润是9.53/11.81/14.62亿元；EPS分别为0.69/0.85/1.05元；对应公司2024年8月21日收盘价18.15元，2024-2026年PE分别为26.5/21.4/17.3倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 宏观经济波动和行业竞争风险。2024年上半年全球格局步入新一轮的变革时期，部分国家之间的摩擦与冲突加剧，地理政治学的影响日益明显，外部环境愈加复杂多变。另一方面，国内经济正处于转型的重要时期，总体上保持平稳和稳中有进的发展形态趋势，工业生产增长迅速，但下游有效需求不足的现状并未得到明显改善。公司所处消费电子、车载光学和元宇宙赛道，市场需求受国内外经济环境影响较为直接，行业有效需求的下滑将加剧存量市场的竞争，并进一步压缩产业链现有的利润空间。

　　水晶光电(002273) 2024Q2水晶光电业绩超预期，微棱镜和汽车电子业务持续高增长 公司发布业绩预告，预计2024H1归母利润4.0~4.5亿元，YOY+125.5%~153.6%；扣非后归母净利润3.8~4.2亿元，YOY+243.5%~279.6%。从2024Q2单季度来看，公司实现归母净利润2.2~2.7亿元，YOY+160.0%~218.8%，QoQ+23.5%~51.4%；扣非后归母净利润2.1~2.5亿元，YOY+337.5%~420.8%，QoQ+23.5%~47.1%。展望2024H2，公司在消费电子旺季下收入持续增长，以及潜望式镜头导入新机型和车载光学持续放量带来业绩增长。我们上调2024/2025/2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母纯利润是8.79/10.46/11.47亿元（前值为7.60/8.78/10.50亿元），当前股价对应PE为31.8/26.8/24.4倍，我们看好公司在消费电子以及车载光学持续创新，维持“买入”评级。 北美大客户AI终端落地+头部安卓客户销量回暖，带动光学元器件业务增长2024H1各大消费电子终端厂商不停地改进革新产品类型、拓展应用场景，AI、折叠屏、潜望式长焦镜头等技术潮流涌现。公司加快产品研究开发和创新力度，其中公司重点突破微棱镜技术于2023年6月实现量产，成为全世界首家四重反射棱镜模组量产供应商。我们大家都认为随着北美大客户AI端侧落地或将缩短用户换机周期，带来新增量；同时伴随头部安卓客户销量回归，将进一步提振公司业绩表现。 汽车智能化持续推进，公司在智能座舱以及无人驾驶领域开启新成长曲线公司重点布局智能座舱以及自动驾驶业务，其中（1）智能座舱：公司在AR-HUD领域处于行业领头羊，是国内首家大批量生产AR-HUD的厂商，2023年国内市场占有率排名第一，并成功成为海外知名车企HUD的Tier1供应商。（2）无人驾驶：公司从消费电子镜头切入车载摄像头市场领域，已成功进入诸多海内外知名车企供应链。另外公司作为国内领先的玻璃基激光雷达视窗片量产厂商，已和海内外各大激光雷达厂商建立业务合作，为智能驾驶技术发展提供助力。 风险提示：下游客户的真实需求没有到达预期、汽车智能化渗透率没有到达预期、行业竞争加剧风险。

　　水晶光电(002273) 核心观点 预计2024上半年归母净利润同比增长125.45%-153.64%。公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年实现归母净利润4.00-4.50亿元(YoY125.45%至153.64%)，预计实现扣非归母净利润3.80-4.20亿元(YoY243.47%-279.62%)。此为继1Q24收入、利润、扣非利润、EPS创历史上最新的记录之后，半年度净利润、扣非净利润均再创历史上最新的记录，延续一季度的良好态势。预计2Q24归母净利润中值同比增长191.12%。公司预计2Q24归母净利润中值2.46亿元(YoY191.12%，QoQ37.98%)，预计扣非归母净利润中值2.30亿元(YoY379.98%，QoQ35.87%)。业务增量层面，核心贡献是微棱镜二季度出货，薄膜光学面板业务出货量提升；同时别的业务板块亦是增量贡献点。 内生竞争力持续提升，产品结构优化及降本增效取得很明显的成效。公司内生竞争力提升表现为扣非利润增速大于利润增速，其业绩迅速增加根本原因包括：1）聚焦战略、优化资源配置、加强内部管理等举措构建内在竞争力，积极应对复杂多变的市场环境；2）锁定并深耕高价值项目，持续优化产品、市场和客户结构，提升产品竞争力和盈利空间，增强头部优势，不断夯实消费类电子板块业务的基本盘；3）降本增效工作取得很明显的成效。 深入开展大客户策略，大客户配套产品和份额仍有提升空间。北美大客户是公司重要的合作伙伴，受益于大客户策略的厚积薄发，公司呈现利润兑现期的良好态势。未来公司与大客户之间的合作仍有较大提升空间，主要体现为：1）涂覆滤光片产品已经获取直接和大客户合作的机会，实现供应链的突破为客户提供存在竞争力的方案，国产化市场空间广阔；2）四重反射棱镜产品随着大客户新机型的下沉，为公司带来较好的业绩支撑；3）薄膜光学面板作为重要的业务基石，通过降本增效保持稳定增长；4）人工智能的蓬勃发展为智能感知带来更多光学需求及光学升级的想象空间。 投资建议：上调盈利预期，维持“优于大市”评级。我们看好公司在大客户策略下与大客户相关这类的产品合作的广阔空间，看好公司消费电子、车载光电、AR/VR领域所构建的持续增长动能。考虑到上半年微棱镜及薄膜光学面板业务增长强劲，我们上调公司业绩预期，预计2024-2026年营业收入67.36/79.46/90.15亿元(前值64.53/77.10/91.09亿元)，归母净利润9.08/11.15/12.92亿元(前值8.07/9.78/11.86亿元)，当前股价对应PE分别为29.9/24.4/21.0倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求没有到达预期；新品进展没有到达预期；市场之间的竞争的风险等。

　　水晶光电(002273) 核心观点 2023年公司营收增长16%，归母净利润增长4%。公司2023年营业收入50.76亿元(YoY16.01%)，归母净利润6.00亿元(YoY4.15%)，扣非归母净利润5.23亿元(YoY2.72%)；其中4Q23营业收入15.27亿元(YoY30.05%，QoQ-9.96%)，归母净利润1.62亿元(YoY68.83%，QoQ-37.64%)，扣非归母净利润1.57亿元(YoY82.46%，QoQ-38.28%)。2023年毛利率27.81%(YoY0.91pct)，其中4Q23毛利率29.70%(YoY3.17pct，QoQ1.13pct)。 一季度营收增长超53%，归母净利润增长超92%。公司1Q24营业收入13.45亿元(YoY53.41%，QoQ-11.89%)，归母净利润1.79亿元(YoY92.49%，QoQ9.96%)，扣非归母净利润1.70亿元(YoY170.77%，QoQ7.88%)；毛利率24.00%(YoY-0.36pct，QoQ-5.70pct)。 微型光学棱镜模块成功量产支撑公司销售正增长。2023年光学元器件业务收入24.46亿元(YoY21.11%)，占比48.2%。公司微型光学棱镜模块项目于2023年6月成功量产，成为全世界首家四重反射棱镜模组量产供应商，该新品成为支撑公司销售正增长的核心业务，开启与北美大客户合作新高度。 薄膜光学面板扩展终端品类，持续深化大客户合作。2023年薄膜光学面板业务收入18.49亿元(YoY17.77%)，占比36.4%。薄膜光学面板业务持续提升成本和良率优势，不断深化与北美大客户的合作，持续扩大终端品类和份额，壮大业务规模；战略布局方面启动海外项目战略规划，提升海外交付能力。车载HUD斩获十余个定点项目，AR/VR持续验证和突破。2023年车载光电及AR/VR业务收入2.91亿元(YoY54.39%)，占比5.7%。公司2023年HUD出货量超20万台，其中AR-HUD国内市场占有率排名第一，并成为第一个进入海外主流整车品牌的中国HUDTier1企业。AR/VR方面，公司聚焦反射、衍射光波导技术开发，不断围绕量产实现设计、工艺和检验的技术突破。 投资建议：目标价17.41-18.57元，首次覆盖给予“优于大市”评级。我们看好公司在光学行业的竞争力及一马当先的优势，看好光学元器件业务中吸收反射复合型滤光片、棱镜、芯片镀膜等带来的业绩增长机会和汽车电子及AR光波导器件的研发和量产能力，预计公司2024-2026年归母净利润同比增长34.4%/21.2%/21.2%至8.07/9.78/11.86亿元，根据相对估值，给予目标价17.41-18.57元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；业务集中与大客户依赖风险；组织能力不能匹配战略转型风险；技术成果产业化没有到达预期风险；核心技术人员流失风险；宏观经济波动和行业竞争风险；价格水平下降风险；汇率风险。

　　2023年报及2024年一季报点评：一季度业绩超预期，战略布局打造成长三曲线年一季报 一季度业绩超预期，降本策略效果非常明显：23年公司实现盈利收入50.8亿元，同比+16.0%，归母净利润6.0亿元，同比+4.2%，扣非归母净利润5.2亿元，同比+2.7%，业绩符合预期；其中Q4单季度营收15.3亿元，同比+30.1%，归母净利润1.6亿元，同比+69.1%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+82.5%。24Q1公司营收13.5亿元，同比+53.4%，归母净利润1.8亿元，同比+92.5%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+170.8%，业绩超市场预期。公司业绩增长主要系公司布局全球化资源，积极开拓客户及推广新品，在已有市场稳步提升市占率。利润端，公司持续提升成本和良率优势，通过优化运行模式、降本增效等举措打造内生竞争力，23年毛利率为27.8%，同比+0.9pcts，24Q1毛利率24.0%，同比-0.4pcts。费用端，公司23年销售/管理/研发费率分别为1.4%/7.0%/8.4%，同比+0.2/-1.2/+0.7pcts，销售费率增加主要系股权激励成本摊销增加所致，23年合计摊销股权激励费用为0.6亿元；24Q1销售/管理/研发费率分别为1.2%/5.4%/6.3%，同比-0.2/-2.0/-3.6pcts，公司在重视研发的同时也加强成本费用管控，坚持采购降本，优化经营管理。 持续优化产品、市场、客户三大结构，全方位稳健增长之路：1）产品方面，稳定消费类电子业务发展的同时，提升车载光电业务比重。公司微型光学棱镜模块项目已实现量产；芯片镀膜产品攻克了光刻、镀膜等技术难题。2）市场方面，公司坚持把握国内市场，稳定北美市场，拓展亚太和欧洲市场，在日本、美国等地均设立办事处，一直在优化市场结构。3）客户方面，公司稳定并开拓国内客户，丰富并深化北美和亚太客户群体合作。公司越南产品线已成功取得多家大客户的合格供应商资格。 打造成长三曲线，构筑竞争壁垒：公司围绕消费电子、车载光电、元宇宙三大应用场景布局。1）不断关注吸收反射复合型滤光片、棱镜、芯片镀膜等业务机会，挖潜增效。2）车载光电聚焦拳头HUD产品，持续推进激光雷达保护罩等新产品的大规模量产，实现并不断巩固车载光电领域的战略卡位。3）AR/VR聚焦资源，重点构建反射、衍射光波导核心器件的研发和量产能力。公司的AR/VR光学模组项目正在开发中，AR-HUD已和长安深蓝、长城、吉利、捷豹路虎、东风岚图、长安马自达等客户保持紧密的业务合作。 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为光学元器件头部厂商，基于车载光电及元宇宙领域业务稳步增长，调整公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为8/9.9/12.8亿元(24/25年的前值为8.0/9.8亿元)，当前市值对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率风险、新品开发进度没有到达预期风险、市场之间的竞争激烈

　　水晶光电(002273) 投资要点 事件：公司发布24年一季报，24Q1营收13.45亿元，yoy+53.4%，qoq-11.9%，归母净利润1.79亿元，yoy+92.5%，qoq+10.0%，扣非归母净利润1.70亿元，yoy+170.8%，qoq+7.9%。毛利率24.0%，yoy-0.4pct，qoq-5.7pct，净利率13.8%，yoy+2.9pct，qoq+2.9pct。 24Q1营收增长+控费增效，利润实现大幅度增长。24Q1公司利润同比大幅度增长，净利率同比+2.9pct，主因：1）营收：北美微棱镜以及H客户新机等贡献营收增量；2）期间费用：24Q1控费效果明显，期间费用率11.18%，同比-6.76pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.24pct/-1.95pct/-3.61pct/-0.96pct。 手机光学多品类贡献增长。1）微棱镜：24年大客户潜望式下沉至Pro机型，公司微棱镜有望明显增长，后续还有望受益安卓机潜望式渗透率提升。2）滤光片：吸收反射复合型滤光片技术&先发优势显著，24年有望加速放量进而优化滤光片盈利水平。3）薄膜光学面板：北美摄像头盖板份额持续提升叠加品类拓展，板块有望持续增长。4）半导体光学：H客户窄带滤光片等多款产品有望贡献增量，长期受益安卓系3D摄像升级。 持续深化AR光波导布局，有望受益行业远期成长。公司持续深化反射光波导、衍射光波导等前沿AR技术布局，与全球龙头厂商Lumus紧密合作，在反射光波导领域处于领头羊，有望深度受益AR行业远期成长。汽车电子方面，公司HUD客户拓展顺利，激光雷达/迎宾灯/像素大灯构筑多成长点，伴随未来海外业务占比提升，盈利能力有望逐步优化。 投资建议：预计公司2024-26年归母纯利润是8.0/10.0/11.7，对应PE估值24.4/19.6/16.7倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：智能手机销量没有到达预期；手机光学升级没有到达预期；行业竞争加剧；研报使用的信息更新不及时风险。

　　水晶光电(002273) 核心观点 消费电子、车载光电和元宇宙布局初见成效，2023年业绩表现亮眼。2023年公司收入50.76亿元，同比+16.01%；归母净利润6.00亿元，同比+4.18%。其中，光学元器件收入24.46亿元，同比+21.11%；半导体光学收入1.08亿元，同比-62.46%；薄膜光学面板收入18.49亿元，同比+17.77%；汽车电子（AR+）收入2.91亿元，同比+54.39%；反光材料收入2.87亿元，同比+4.12%。 微型棱镜模块顺利量产，带动公司整体毛利率维持稳定。2023年公司实现毛利率27.81%，同比+0.91pct；净利率为12.16%，同比-1.43pct。其中，光学元器件毛利率为30.66%，同比+4.50pct；半导体光学毛利率为35.32%，同比-4.94pct；薄膜光学面板毛利率25.48%，同比+3.37pct；汽车电子（AR+）毛利率为11.72%，同比-25.90pct；反光材料毛利率为29.22%，同比-5.96pct。 坚定AR/VR战略方向，为客户提供一站式的产品服务。在AR眼镜时代公司可以供应以光波导为代表的大单品，和光机、2D、3D摄像头、生物识别中的光学元器件等，为客户提供一站式的产品服务。伴随AppleVision Pro的上市，以及各终端厂商呈现的All in AI的趋势，AI+AR眼镜的趋势将逐步到来，以AR眼镜为代表的时代红利将逐步释放。 巩固车载AR-HUD的战略卡位，客户和产品结构优异。公司于2020年底以Tier1身份切入车载光电板块。通过3年的业务开拓，公司已与长安深蓝、长城、吉利、捷豹路虎、东风岚图、长安马自达等客户保持紧密的业务合作，现有项目定点近20个。产品方面除了整机模组一体化解决方案HUD外，公司还供应车载光学元器件，比如HUD、激光雷达、2D、3D摄像头中的光学元器件。 公司与智能手机头部客户保持深度合作，手机复苏有望拉动公司业绩。消费电子板块着重关注安卓系中高端智能手机中转变发展方式与经济转型带来的创新机会，尤其是公司具备拥有领先性优势的吸收反射复合型滤光片产品、棱镜产品、黑膜产品以及很具有技术优势的芯片镀膜产品等的业务机会。 盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为7.93/9.88/11.73亿元，对应4月26日股价PE分别为24/19/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品研发没有到达预期、下游需求没有到达预期、XR发展不及预期。

　　公司事件点评报告：2023年业绩稳步提升，多元布局消费电子+车载光电+元宇宙成效初显

　　水晶光电(002273) 事件 水晶光电发布2023年年度报告：公司2023年实现盈利收入50.76亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长4.15%；实现扣非后归母净利润5.23亿元，同比增长2.72%。 投资要点 业绩稳步提升，消费电子+车载光电+元宇宙光学布局成效初显 受益于消费电子+车载光学+元宇宙光学三大板块布局，在宏观经济及行业都面临较大挑战的情况下，公司于2023年实现盈利收入50.76亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长4.15%。费用端来看，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.40%、6.97%、8.35%、-1.38%，其中，受为大客户研发新产品导致的研发费用激增影响，研发费用率同比增长0.73pct。 微型棱镜顺利量产，打造新增长曲线 公司的微型光学棱镜模块于2023年6月顺利量产，成为全世界首家四重反射棱镜模组量产供应商。微型光学棱镜模块项目的成功，系统提升了公司智能制造能力，开启与北美大客户合作新高度，成功实现从单一元器件制造商向复杂光学模块及解决方案提供商转型，成为支撑公司销售正增长的核心业务。 车载业务迎来新格局，深耕AR/VR抓住元宇宙新机遇 车载光电业务方面，2023年公司HUD出货量超20万台，AR-HUD国内市场占有率排名第一。同时，公司积极完善车载业务客户结构，取得捷豹路虎的HUD项目，成为第一个进入海外主流整车品牌的中国HUD Tier1企业；新进吉利、东风岚图、长安马自达等多家主机厂，并获得十余个定点项目。AR/VR业务方面，公司在AR/VR领域布局长达15年之久，聚焦反射、衍射光波导技术开发，整合相关资源，围绕量产实现设计、工艺和检验的技术突破，努力奠定产业化基础。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别是64.21、77.58、90.81亿元，EPS分别为0.54、0.68、0.81元，当前股价对应PE分别为26、21、18倍。我们看好公司消费电子+车载光学+元宇宙光学的三大板块布局，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，行业竞争风险，大客户依赖风险，汇率波动风险等。